供需无改善下 铜价或继续承压“沙龙会·(s36)官方网站”

本文摘要：从近期的市场行情来看，铜精矿加工费或在相当大程度上影响当前的铜价南北。A 铜精矿加工费的概念铜精矿加工费(TC/RC)是铜精矿转化成为精铜的处置和提炼费用。 TC是处理费或细炼费，RC是提炼酬劳，TC/RC则是矿产商和贸易商向冶炼厂缴纳的、将铜精矿加工成精铜的费用。TC以美元/吨铜精矿报价，RC以美分/磅精铜报价，将两者融合才可获得铜精矿加工费TC/RC。

从近期的市场行情来看，铜精矿加工费或在相当大程度上影响当前的铜价南北。A 铜精矿加工费的概念铜精矿加工费(TC/RC)是铜精矿转化成为精铜的处置和提炼费用。

TC是处理费或细炼费，RC是提炼酬劳，TC/RC则是矿产商和贸易商向冶炼厂缴纳的、将铜精矿加工成精铜的费用。TC以美元/吨铜精矿报价，RC以美分/磅精铜报价，将两者融合才可获得铜精矿加工费TC/RC。铜精矿加工费低企指出冶金厂商的收益较高，终将很大地性刺激冶金厂商的生产积极性，但要求加工费水平强弱的最重要因素是铜矿砂的供求关系。

一般而言，当铜矿砂供给紧缺时，矿山在对冶金厂商的谈判中占据主动，其缴纳的加工费就不会上升;当铜矿砂供给充足时，其缴纳的加工费就不会下跌。换言之，铜精矿加工费与铜精矿的供给量具备于是以涉及关系。于是以因为如此，一般可以将铜精矿加工费的变化称作铜精矿供需的晴雨表。

B 铜精矿加工费的演进过程仔细分析近26年来铜精矿市场加工费的演进过程，不会让我们对加工费的问题有较深刻印象的解读。从1990年至今大体可以分成以下几个阶段：第一阶段：1990—1998年，铜价比较下滑，铜冶金总体能力不低，全球铜精矿供给能力较为充裕，使得铜精矿加工费维持在了较高水平，基本在100美元/10美分—130美元/13美分之间。第二阶段：1999—2003年，由于铜价持续下滑，铜企经营艰难，还包括当时世界仅次于铜矿智利Escondida在内的许多矿山相继投产。随后世界第二大铜矿——印尼Grasberg又经常出现塌方事故，造成全球铜精矿相当严重紧缺，铜精矿加工费暴跌到70美元/7美分。

第三阶段：2004—2005年，随着我国经济在2003年后开始新一轮高速快速增长周期以及全球经济步入快速增长轨道，铜的市场需求十分充沛，铜价突破3000美元/吨并之后下降。同时，之前投产的矿山相继改建投产，铜精矿产量剧增，供给一度不足，铜精矿加工费年度价格最低多达200美元/20美分。第四阶段：2006—2008年，由于市场需求充沛，铜价加剧。

同时，高额的加工费性刺激了还包括我国在内的冶金企业大量扩展，铜精矿加工费开始上升。然而，当时南美一些矿山经常出现电力和水源问题，矿石质量上升，再行再加局部地区工人大罢工，铜精矿供给严重不足，铜精矿加工费急遽下降，到2008年时早已降到 42美元/4.2美分。2008年10月以后，由于全球经济危机，铜价下跌，导致大批冶金企业重开投产，铜精矿市场又经常出现短期不足，12月的铜精矿加工费很快回落到 100美元/10美分。不过，好景不常，在我国国储收铜和政府性刺激经济衰退涉及政策增进下，铜市场需求预期很快加剧，我国进口铜精矿减少，铜精矿迅速供不应求，刚衰退没有几个月的铜精矿加工费戏剧性地急转直下。

2010年下半年，铜精矿加工费降到39美元/3.9美分的历史低位。第五阶段：2011—2015年，铜精矿加工费渐渐回落。毕竟：一方面，由于铜价倒数上升，铜矿商利润上升，企图在有数的铁矿能力下减少产量借此利益最大化。据理解，2012年和2013年，全球矿山产量分别减少4.3%和8.1%。

另一方面，2011年欧债危机愈演愈烈，欧元区经济流失;美国信用评级遭遇上调;我国前期冶金生产能力大幅度扩展后面对去生产能力的任务，铜消费预期上升。在这种情况下，铜矿供给不足压力下降，铜精矿加工费上升。

值得一提的是，2014年，由于印尼禁矿令唤起市场对铜矿供给的忧虑，到2014年下半年最少有一家大型中国铜冶金商早已与全球矿商必和必拓达成协议一致意见，将2014年下半年铜精矿船货的加工提炼费由原本的92美元/9.2美分上调为85美元/8.5美分。但在2015年铜矿产量之后减少的预期上，铜精矿加工费依旧保持下跌，2015年度铜精矿加工费为107美元/10.7美分，较2014年下调了16%。

C 从铜精矿加工费看铜价走势铜精矿加工费与铜价具有千丝万缕的联系，理论上，当市场需求充沛时，铜精矿的生产无法很快减减少来符合冶金市场需求，铜精矿供不应求，铜精矿加工费上升，铜价下跌。总结1990年后三次铜精矿加工费上升，我们找到，这三个时间段，铜价都经常出现了有所不同程度的涨幅，其中2010年尤为显著，而这三次铜价下跌不是由于全球经济步入快速增长轨道造成铜市场需求下跌，就是强劲政策性刺激造成铜市场需求充沛，最后构成铜价下跌。融合现实和理论，我们指出，铜矿供给紧缺使得铜精矿加工费上升是造成铜价下跌的一个因素，而铜价的持续下跌还必须符合市场需求充沛这一条件。

2011年以来，铜价一路上行，在全球特别是在是我国市场需求上升的矿业寒冬中，嘉能可等矿业巨头受到了相当大冲击，2015年争相自由选择减产，嘉能可宣告将旗下坐落于非洲的两个旗舰铜矿投产18个月，其铜产量将增加大约20%。然而，市场上远不止嘉能可一家企业在减产，全球仅次于的铜上市公司自由港麦克默伦铜金矿公司预计今年减产7万吨;智利第二大铜矿产商Collahuasi公司称之为将减产3万吨;墨西哥铜业集团也宣告缩减旗下Asarco铜矿精炼铜年产量3万吨。我国市场也不值得注意，江西铜业(600362,股吧)、铜陵有色(000630,股吧)等10家铜冶金企业计划在今年缩减精铜产量35万吨。减产效应使得倒数下跌了5年的铜精矿加工费在今年开始上升。

实质上，铜矿减产并不给力，力拓集团、必和必拓、淡水河谷这三大铁矿石巨头态度相反忽略，面临铜价下滑的状况，坚决“份额为王”不减产的策略。其中，力拓集团铜生产业务依然在不断扩大当中，力拓集团计划今年生产逾5亿吨铜。目前来看，今年铜精矿减产很难超强预期。

据不几乎统计资料，今年海外铜矿减产规模预期在60万吨左右，国内铜冶金商减产规模为35万吨，但依旧无法减轻不足压力。2014年全球铜矿产量在1851万吨左右，今年铜矿减产规模则占到比将近5%，这也从侧面体现了铜矿商减产意愿并不反感。除了不减产外，甚至还有改建铜矿山的，厄瓜多尔政府今年将重点建设矿业项目，减缓铜矿等大型矿山建设。近期OZ Minerals也宣告，计划在南澳大利亚建设一座价值7.7亿澳元的铜金矿。

国际铜业研究的组织(ICSG)预估，今年全球铜矿生产能力将超过2420万吨，同比增幅为6.31%，创5年来年增长速度最低，铜精矿生产能力减少110万吨至1900万吨。不仅今年全球铜矿石生产能力之后减少，而且2017—2018年铜矿生产能力还将保持下降态势，全球矿业巨擘必和必拓公司甚至回应到本个十年完结以前，铜市将维持供给不足格局。

我们指出，今年虽然铜精矿加工费经常出现了上升，但铜精矿供给最后不一定不会紧缺，无法回避加工费下半年新的回落的有可能。在全球铜矿减产早夭的情况下，铜市供给不足压力无法减轻。

那么在减产超强预期的情况下，不足格局能否转变呢?答案是无法转变，原因有以下四点：第一，铜价暴跌显著影响到印尼政府的计划。印尼政府早已通过了美国自由港麦克默伦铜金矿公司在未来6个月出口大约100万吨铜精矿的申请人，印尼自由港是世界仅次于的铜矿之一，其在未来半年的铜精矿出口量不足以抵销全球预期减产的数量。第二，再行生铜行业转入较慢增长期。

由于物理性能跟原生铜早已没过于大差异，再行生铜行业转入较慢增长期。在我国铜产量中，再行生铜的产量占到比超过30%，在国家大力扶植循环产业的政策下，行业前景较好。有消息称之为，欧洲等发达国家再行生铜的用于皆多达40%，意大利再行生铜的用于堪称超过了100%。

在可意识到的未来，冶炼厂对铜矿的依赖性将大幅度减少。第三，铜行业不足的格局不仅体现在矿上，还体现在精炼铜生产能力不足上。由于经济效益萧条，冶金企业存活艰难，规模小一点的企业早已破产。今年铜精矿加工费上升有可能还不会使得一些小型企业深陷破产风险，但规模大的冶金商反而不会乘机扩产，既能减少经营成本，以量来交换条件部分收益，又能乘机攻占市场份额。

目前来看，与前几个月比起，全球铜冶金能力并没增加。第四，尤为最重要的是铜市场需求没明显改善迹象。春节过后，铜价开始上升，LME铜价一度突破5000美元/吨。

毕竟，除了春节后我国部分厂商为年后动工备货外，市场对全国两会开会有很高的政策预期。然而，房地产市场突如其来的量价重返以及我国精炼铜进口价格大幅度上升，使得铜市场需求预期急遽加剧，铜价一声而涨。

D 结论综合上述分析，我们指出，目前我国铜市场需求还没保守转好的迹象。首先，从我国房地产市场来看，这一波房地产“小牛市”大部分来自投资市场需求以及住房提高市场需求，并不是确实的刚须要唤起。另外，从近期的房地产开发数据来看，我国房屋新开工面积总计同比还在低位游走，房地产开发追加固定资产投资总计同比甚至还在下降地下通道中，而且我国房地产还在去库存的过程中，未来房地产投资研发还不存在上行的有可能，不足以解释房地产在铜市场需求的提高上没过于大的起到。

其次，1月我国精炼铜进口量超过创纪录的42.32万吨，看起来是我国铜市场需求的回落，实则这些精炼铜并没转入实体，而是我国在大规模修复铜库存。从LME铜库存与沪铜库存走势图中可以看见，LME铜库存和上期所铜库存走势几乎忽略，LME铜库存在大大走低，而上期所铜库存却下跌至高位，这一部分铜库存一旦流向市场，将不会对铜价产生相当大冲击。最后，仅次于铜市场需求国中国由于经济结构调整，工业化步入尾声，工业增长速度不会之后低迷，房地产行业去库存压力言在。

此外，2016年务实的货币政策要 “灵活性有助于”，更好的是为了防治系统性风险，而非展开强劲政策性刺激。在此背景下，我们指出，未来一段时间，铜市场需求将很难经常出现显著的提高。

另外，从全球范围来看，铜供大于求的格局继续无法转变，今年年初早已上调的铜精矿加工费在下半年有可能新的回落。同时，在铜矿市场需求没明显改善的前提下，铜价的上行压力仍然不存在。

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